8月24日晚间,凯撒文化发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入218.89百万元,比上年同期下降23.14%;实现归属于上市公司股东净利润为44.49百万元,比上年同期上升179.56%。业绩略低于我们的预期。
   
公司已完成对服装业务品牌授权经营,战略重心全面转向互联网泛娱乐业务。通过对传统服装业务采取品牌授权经营的方式,公司不仅可以收取品牌费还能消化原有库存、处置部分闲置资产达到盘活资金的目的。公司的战略中心目前已经全面转移到互联网泛娱乐业务上,2016年上半年泛娱乐业务实现营业收入115.85百万元,同比增长194.94%,占总营收比重已上升至52.93%,其中,游戏运营和版权运营毛利率分别高达95.81%和94.81%。
   
原创动漫IP储备优势不断增强,为公司未来新产品的拓展奠定良好基础。2016年3月22日,公司与腾讯动漫签订《IP授权合作框架协议》,以人民币1亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个明星IP的移动游戏、网页游戏、电视剧改编开发、发行和运营授权。我们认为与腾讯动漫的此次合作将使公司在原有丰富网络文学IP资源储备的基础上,增强原创动漫IP资源优势。
   
此外,公司近期还作为联合出品方与上海美术电影制片厂共同发布了《新葫芦兄弟》动漫作品,首季已于7月11日在全国70余家电视台和爱奇艺网络陆续上线。《新葫芦兄弟》截止至7月21日爱奇艺上线的26集点击量已达2.88亿(平均每集的点击量约1000万)。公司同时也获得了《新葫芦兄弟》的手游改编权,后续运作以及为公司创收情况值得期待。
   
IP改编手游研运能力突出,陆续推出多款重磅新产品。公司新产品《圣斗士星矢:重生》于2016年5月中上线,该产品由日本东映动画、车田正美正版授权并提名“圣斗士星矢”30周年纪念之作,上线不久就快速攀升至苹果AppStore畅销总榜第3名,并连续数周位列Top10。
   
此外,9月1日公司宣布其旗下全资子公司天上友嘉将研发并联合发行日本光荣特库摩的《三国志11》手游,这将是继《圣斗士星矢:重生》后,公司旗下第二款具有全球影响力的日本IP种重磅手游产品。我们认为,与著名游戏软件公司的合作充分体现出凯撒文化自身研运能力的突出,公司打造互联网泛娱乐产业链具备充足的内生动力。
   
公司专项产业基金运作良好,为实现IP快速商业化提供金融支持。公司一期、二期参股投资泛娱乐公司10家,产业基金孵化的优质项目已全资收购子公司1家。公司通过专项产业基金持续投资优秀游戏研发团队,自研团队、投资研发团队,形成了持续投资孵化并购项目、由母公司与并购子公司协同研发、运营的产业链布局,有利于实现IP资源的快速商业化。
   
投资建议:在公司现有服装业务保持平稳过渡以及泛娱乐业务继续高速增长的前提假设下,不考虑公司未来新产品发行等因素,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.415、0.611元,对应P/E分别为55.84、37.95倍。以目前传媒行业的P/E中位数62.95倍来看,公司目前的估值仍有一定的上升空间,因此我们维持其“增持”评级。