核心观点:
   
一、公司前3季度业绩同比增长174%,略超业绩预告上限。2016年前3季度收入和归属母公司净利润分别为3.40亿(-27.3%)和8,872万(+173.8%),EPS 为0.17元,毛利率同比增长33.5个百分点至68.1%。
   
公司2016年第3季度收入和归属母公司净利润分别为1.21亿(-33.7%)和4,423万(+168.3%),EPS 为0.09元,毛利率同比增长48.4个百分点至82.9%。服装业务战略性收缩致营收下滑,上半年服装板块带来一定亏损,下半年影响较小。文化与娱乐业务并表贡献促使利润高增长,2016年第2季度完成对天上友嘉收购,并于2016年5月17日起并表。
   
公司预计2016年归属母公司净利润1.40~1.80亿, 同比增长72.5%~122.5%,EPS 为0.27~0.35元。对应2016年4季度归属母公司净利润5,086~9,131万,同比增长4.8%~88.2%,EPS 为0.10~0.18元。
   
二、从目前排期看,主要在明年贡献业绩的重点新游戏至少有7款,业绩有保障,向上弹性大。2016Q4:《传奇世界》:、《锦绣未央》、《枪战之王》。
   
2017:《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志11》、《新葫芦兄弟》。
   
影视、动漫与优秀合作伙伴合作,快速推进。《说英雄谁是英雄》漫画作品预计2016年第4季度上线。动漫与腾讯动漫合作,获得若干个明星IP 的游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营授权;与优酷土豆共同投资高品质原创3D 武侠动画《少年锦衣卫》,计划2016年年底在优酷土豆首播;与上海美影厂联合出品《新葫芦兄弟》,公司获手游改编授权。
   
三、3.5亿员工持股计划预计11月开始购买。此次员工持股计划力度大、针对性强,足以表明大股东的十足诚意和管理层对未来发展的强烈信心。
   
四、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构,为公司外延投资布局提供丰富资源池,同时项目退出将获得不错投资收益,部分项目有望明年退出带来投资收益。
   
五、维持“买入”评级。天上友嘉于2016年5月并表,预计2016~2018年净利润1.80亿、3.86亿、5.43亿,16~18年EPS 为0.35元、0.76元、1.07元,当前股价对应16~18年PE 为63倍、29倍、21倍。公司长期战略布局有前瞻性,精品IP 游戏项目储备充足,基于优质IP 围绕泛娱乐全产业链布局,IP 运作与商业化效果将逐渐体现;明年看点较多,母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。
   
六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。